太陽光発電や自家消費型のオンサイトPPA（Power Purchase agreement）などの拡充で成長を目指す再生可能エネルギー事業者のテスホールディングス（TESS Holdings）。1979年5月創業の老舗企業。再生可能エネルギーだけでなく、エネルギープラントやユーティリティ設備の設計、調達、施工など一環で行うEPC事業なども行っている。テスホールディングスの業績と株価の行方は？
■基本情報（2023年4月28日時点）
- 株価：1,193円（10年来高値：2,890円）
- 時価総額：421億円
- 予想PER：14.4倍
- PBR：1.6倍
- 予想配当利回り：1.76%
- 自己資本比率：26.6%
- 会計基準：日本基準
- 株主数：12,837人（2022年8月30日時点）
■テスホールディングスの業績は？
テスホールディングスの2023年6月期の第二四半期の売上高は166億円（前年同期比△9.3%減）、営業利益29.2億円（前年同期比△30.1%減）の減収減益。テスホールディングスの売上総利益率は+28.4%（前年は+31.7%）、営業利益率は+17.6%（前年は+22.8%）と若干下落している。
テスホールディングスの売上総利益は前年の58.0億円→47.2億円と△10.8億円の減少、販管費は前年の16.2億円→17.9億円と+1.7億円の増加となり、合計で12億円の減益となった。しかしながら、年間の業績見通しは上方修正しており、売上高は334億円、営業利益は54億円と前年比プラスの利益を目指す。
■テスホールディングス事業内容は？
テスホールディングスはエネルギープラント等の設計、建築、施工などのエンジニアリング事業（EPC事業、Engineering, Procurement and Construction）と太陽光発電などの再生可能エネルギー事業のエネルギーサプライ事業の２つをメインにしている。その比率はおおむね５割ずつとなっている。
最近ではオンサイトPPAに力をいれており、企業から受託して自社消費用の太陽光発電システムを導入して20年間などの長期契約で太陽光の電力を供給するものだ。設備投資はテスホールディングスが負担する。
■テスホールディングス保有の再生可能エネルギー発電所は？
テスホールディングスが保有する2022年12月末時点の再生可能エネルギー発電所は、太陽光75件（213.1MW）、バイオマス１件（5.8MW）、風力６件（0.1MW）の合計発電容量219MW、82件となっている。このうち、オンサイトPPA８件、約7.4MWを含む。
テスホールディングスは2023年6月期には、オンサイトPPAを7.4MW→18.5MWまで拡充予定で、2024年6月期には55.0MW以上を目指す。企業のカーボンニュートラルや環境意識の高まりから、オンサイトPPAのニーズが高まっており、テスホールディングスにとっては追い風だろう。しかしながら、資金負担をテスホールディングスが負うため、財務の悪化が予想される。
■テスホールディングスの財務状況は？
テスホールディングスの2022年12月末時点の財務状況をみると、現預金は227億円、商品・製品が24億円、仕掛品が27億円となっている。また、有形固定資産は480億円となっており、設備投資が大きい。無形資産も57億円計上されている。いっぽう、有利子負債は約630億円となっており、かなり負債に頼った事業モデルになっていることがわかる。
テスホールディングスのキャッシュフロー計算書をみると、営業CFは+42.6億円、投資CFは△80億円、財務CFは+37億円と資金調達している。タイミングのズレはあるものの、利益モデルとして固定資産投資によるキャッシュアウトが大きい事業モデルであり、利益率は高いものの、キャッシュに変換される利益はそれほど大きくない。
■テスホールディングスの株価推移は？
テスホールディングスの時価総額は約420億円。株価指標的には妥当な水準だ。予想PERは14.4倍とそれほど高くないものの、設備投資が大きく、キャッシュを生みやすい事業モデルではない。現状の減価償却費は年間30億円くらいであるものの、2023年6月期の第二四半期ですでに80億円の設備投資を実施している。
有利子負債の比率も高く、金利上昇となると支払利息の負担が重くなるだろう。時価総額がすでに400億円を超過しており、もう少し株価が低ければ投資検討の余地はあるかもしれない。再生可能エネルギーの競合他社としては、レノバ、イーレックスや電源開発（Jパワー）などがある。
過去最高益のレノバ、特殊要因による一時利益約100億円計上！（2021年5月16日投稿）
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以 上