電炉用黒鉛電極、ハードディスク、電子材料など幅広く事業展開している昭和電工。2019年度までは業績好調だったものの、黒鉛電極の市況悪化により昭和電工の売上高、営業利益とも一気に前年比大幅減。そのような中、時価総額3,500億円規模の昭和電工が、日立化成を約9,500億円で買収という積極的なM&Aを実施。日立化成を買収した昭和電工の株価は今後どうなるのか？
■基本情報(2020年5月15日時点）
- 株価：2,341円
- 時価総額：3,504億円
- 予想PER：22.7倍
- PBR：0.68倍
- 予想配当利回り：5.6%
■わかりにくい買収後の昭和電工の業績と財務状況！
昭和電工による日立化成の買収は2020年4月28日に完了。売上高で比較すると、昭和電工は約9,000億円、日立化成は約6,500億円と昭和電工のほうが大きい。しかし、時価総額で比較すると、昭和電工は約3,500億円、日立化成は約9,600億円と日立化成のほうが倍以上も大きい（昭和電工によるTOBの影響で株価が上昇した経緯はある）。
昭和電工の開示資料を見るかぎり、具体的な買収後の計画が公表されていないため、今後の展望が見えてこない。売上高は連結ベースで約1.5兆円になるものの、5,000億円前後の「のれん」が計上され、借入金の増加により、自己資本比率が大きく悪化する。借入金の増加により、支払利息は大幅に増加する。
昭和電工は借入金が大きく増えたまま返済を継続していくのか、増資を実施するのか今のところ発表されていない。昭和電工は日本基準の決算（会計基準）を適用しているため、毎期、巨額の「のれん償却費」を計上するため、営業利益も大きく悪化する可能性がある点も要注意だ（会計基準がIFRS基準であれば、のれんは償却しない）。
■参考になるのは日本板硝子のピルキントン買収！
今回の昭和電工による日立化成の買収で参考になるのは、日本板硝子によるピルキントンの買収だ。2006年に日本板硝子（当時の売上高：2,700億円）が板ガラス大手の英国ピルキントン（売上高：5,000億円）を買収した事例だ。日本板硝子のケースでも、規模の小さい日本板硝子が巨額の借入をして、巨大な英国ピルキントンを買収した。買収額は約6,000億円。
その結果、日本板硝子の現在の株価は当時の10分の１以下となった。売上高は5,500～6,000億円ほどあるものの、営業利益は150～350億円で推移。日本板硝子は営業利益から巨額の支払利息を差し引くと、当期純利益は赤字～100億円前後。しかも、日本板硝子は、財務体質が弱くて増資を実施。現在の時価総額は330億円ほど。
昭和電工が日本板硝子と同じようにならない可能性は十分ある。しかし、昭和電工より買収後の業績・財務状況含めた展望が出てこないと判断ができない。
■昭和電工の株価推移は？
昭和電工の株価推移を見ると、2018年10月に6,470円の高値をつけてから下落トレンドがつづいている（2020年5月15日時点：2,341円）。市況価格が高騰した黒鉛電極バブルの終焉を、株価が業績実績に先駆けて少しずつ織り込んでいった形だ。
日本板硝子によるピルキントン買収と、昭和電工による日立化成買収の違いは、買収の目的だ。日本板硝子は事業地域の拡大を目的として買収したものの、中国などの台頭で板ガラス市場の競争が一変した。いっぽう、昭和電工による日立化成の買収は事業領域の拡大。５Gや自動車の電気自動車化(EV化）などを念頭においたチャレンジだ。
ひとまず、昭和電工からの新たな事業計画の発表を待つのが妥当だ。新型コロナウイルスの影響により、2020年前半は昭和電工、日立化成ともに厳しい業績になると思われる。少し様子見をしてから購入を検討したほうが無難だ。
以 上