Amazon・三井物産と業務提携のアイスタイル、課題は利益率の改善！

　アットコスメ(@cosme）を運営しているアイスタイル。Amazon内にて「@cosme SHOPPING(仮)」のオンラインストアをオープン予定（時期未定）で、世界のAmazonと業務提携し、業績に大きくプラスになると思われ、株価は急騰している。三井物産とも業務提携を発表。赤字に苦しむ化粧品メディアNo.1の業績と株価にどのように作用するのか？

化粧品口コミサイト「＠コスメ」を展開するアイスタイル(3660)の行く先は？(2020年5月30日投稿）

■基本情報(2022年8月16日時点）

株価：373円(10年来高値：1,807円）
時価総額：276億円
予想PER：888倍
PBR：3.15倍
予想配当利回り：0%
自己資本比率：38.1%
会計基準：日本基準
株主数：10,197人（2021年6月30日時点）

■アイスタイルの業績は？

　アイスタイルの2022年6月期の売上高は344億円（前年比+11.2%増）、営業損益△4.5億円（前年は△6.0億円）の増収赤字幅の縮小となった。アイスタイルの売上総利益率は+46.0%（前年は+46.3%）。

　アイスタイルの売上総利益は前年は143億円→158億円と+15億円ほど増加したものの、販売管理費は149億円→163億円と+14億円ほど増加したことにより、約1.5億円ほどしか営業損益は改善しなかった。アイスタイルにとって一番の課題は利益構造の改善だ。いくら売上高を伸ばしても、販売管理費も増加するため、なかなか利益が増えない。

■アイスタイルの課題は？

　アイスタイルは大きく３つのセグメントに分けている。１つはOn Platformという化粧品口コミサイトの運営だ。売上高73億円、営業利益9.0億円。２つ目はBeauty Serviceという化粧品の販売だ。ECと店舗の２つを運営。売上高は219億円、営業利益3.4億円と利益率が非常に低い。３つめはGlobalという海外での化粧品販売の展開。売上高42.5億円、営業損益△2.1億円の赤字。現在は中国、台湾、US、EU、香港、韓国と東アジア中心に事業展開している。

　これだけ見ると、Globalが課題にように思えるものの、事業規模の大きいBeauty Serviceの低収益が大きな課題だ。上記の損益に加えて、アイスタイルの全社費用が△15億円あり、その負担が各セグメントに配賦されていないため、実態の損益が見えにくい。

■販売管理費の内訳は？

　アイスタイルの販売管理費の内訳を見ると、人件費が全体の約４割を占めている。残りは物販管理費が約３割、システム関連費が約２割、その他１割という構成だ。これらの内訳を見ると、各セグメントの損益は粗利（売上総利益）と考えてよい。

　つまり、粗利ベースでBeauty Serviceはギリギリ黒字という水準で、物販管理費を含むと大きく赤字になる。物販管理費はEC事業の配送費、モールへの支払手数料、店舗の家賃などが含まれており、ほとんどBeauty Serviceに関するもの。いまのアイスタイルの販売モデルでは利益がでないことが明白だ。

■Amazonと三井物産との業務提携は？

　アイスタイルは2022年8月15日にAmazon.com,Incと三井物産との業務提携と資本提携を発表し、そこから株価はストップ高をつづけている。アイスタイルの株式発行総数は7,400万株。今回、合計で約7,000万株を追加発行し、合計の発行総数は1.4億株になる（転換社債型新株予約権付社債や新株予約権などの違いはある）。

　Amazonがすべての新株予約権を行使した場合、Amazonは合計で約5,000株を保有することになり、アイスタイルはAmazonの関係会社になる。あくまで関係会社であり、子会社ではない。Amazonは合計で約140億円を投資することになる。ただ、ここまで持分が高まると、どこかでTOB（公開買付）による子会社も期待される。

　今回の業務資本提携の目玉は、Amazonのショッピングモール内に「@cosme SHOPPING」というオンラインストアを開設すること。この施策により、アイスタイルの売上高がどこまで上昇するか期待が大きい。

■アイスタイルの財務諸表は？

　アイスタイルの財務諸表を見ると、現預金は58億円、商品23億円、有利子負債は約100億円あり、それほど財務諸表が良いわけではない。これまでの利益の累計である利益剰余金は△9.8億円とマイナスだ。アイスタイル従業員は合計で967名。平均年齢は34.7歳、平均年収は530万円。それほど高いわけでも、低いわけでもない。